CDO, 那是一款新包包品牌嗎

相信最近大家在報章雜誌上面一定聽到很多地方提到, CDO. 很多媽媽或是年輕妹妹一聽到CDO馬上問, "這一款的CD(克麗斯汀迪奧)包我怎麼沒聽過, 快點告訴我, 不然我就要落伍了...". 或是跟年輕人提到這件事, "你還在用CD喔(CDO), 我八百年前就開始燒DVD了. 你不要落伍了好嗎...". 通常我聽到這裡一開始都是傻眼, 然後笑一笑後, 慢慢的跟對方解釋我講的CDO到底是什麼玩意. 當然啦, 我自己知道想聽我解釋CDO的人大概小貓兩三隻, 但是我還是需要不厭其煩解釋. (慢慢發現當神父真的很偉大, 明知道講的東西沒人想聽, 但是還是要到處佈道).

其實我在上個月就已經在"次級房貸市場"寫過Collateralized Debt Obligation(擔保債權憑證)簡稱CDO的定義是什麼. 因為沒有琢磨太多, 而且在上上個禮拜跟TD Bank Financial Group的投資長專訪過後, 又發現了我在報紙跟雜誌上沒聽過的資訊. 所以讓我很想再度跟大家解釋一下擔保債權憑證怎樣影響著大家的投資. 先從擔保債權憑證到底是什麼東西啊. 上次我講過了, 當銀行跟房貸公司發現提供房貸, 尤其是次級房貸其實是一種風險, 當然會想辦法如何減低自己的風險. 但是其實真正來講, 要把這個風險降低, 其實方法很多. 但是這就是為什麼投資銀行一定要找金融業最棒的人才, 因為只有這些人的小聰明才會想出怎樣包裝這些房屋貸款成證劵跟債劵. 天啊, 就是把一堆房貸包裝成高利息的債劵發行給法人或是基金來讓大家投資. 這些債劵還沒不算是垃圾債劵, 大家等一下就會看到這些人有多高明.

當然啦, 把任何過去沒辦法投資標債劵化跟證劵化算是現在國際的趨勢. 像是在過去10年開始熱起來的REIT(Real Estate Investment Trust, 不動產投資信託), 就是因為很多人也許沒有哪樣的資本去投資房地產. 運用把房地產證證劵化, 投資人可以利用自己些少的資金去做房地產的投資. 等於就是買這一檔基金裡面的房地產. 回歸到主題好了, 擔保債權憑證跟不動產投資信託又是不一樣的投資物品. 擔保債權憑證利害的地方, 也就是為什麼我每次都說投資銀行或是金融工程師(Financial Engineer)的人拿高薪也不是沒也道理的, 就是把一組固定收益的債權加以整合過後切割為不同等級的信用收益的證劵/債劵. 然後再把這每個不同樣等級的信用收益的債劵, 銷售給不同樣的投資人. 例如有些法人比較會投資AAA的債劵因為風險比較低, 但是有些法人或是投資者會選擇BB的債劵因為比較想要享受高利息收益.

當投資銀行的人把這個投資標多元化的時候, 講難聽一點就是一魚多吃. 明明都是同樣一種的房貸, 或是次級房貸在美國的案例, 但是就是可以把一樣的東西包裝成超過5種以上的投資標. 因為這種切割, 也導致投資擔保債權憑證也導致投資比投資單一相類似資產的投資報酬率高. 也是為什麼會有哪麼多法人跟投資人願意投資這樣的標地. 如果你好好的想一想, 一款汽車可以分成五種等級來去銷售, 每一款的價格都不太一樣. 但是明明是同一款汽車, 但是每一個等級都有顧客想要購買.

如果我只是跟大家介紹擔保債權憑證到底是什麼東西的話, 那我看大家上谷歌自己找一下就有資料了. 我也不用浪費大家的時間的介紹. 有關於這些投資銀行的老兄最厲害的地方就是, 如何把已經切割過的擔保債權憑證裡面的債劵再切割一次. 我用文字形容大家可能比較聽不懂, 所以還特別的畫了一張圖來解釋. 這張圖就是TD投資長話給我看的. 如果沒有他跟我解釋, 老實說我現在可能也跟大家一樣. 完全搞不懂為什麼次級貸款會引起這樣的風暴. 連他自己都講, 他是一直到今年7月才知道投資銀行是怎樣來玩次級房貸. 因為大部分的人根本看不懂他們寫的內容說明書(Prospectus). 這也是大家如果未來要做業務的人該學的, 你的客戶看不懂你的目錄/簡報還願意拿錢來跟你買貨.


先來看看這個圖, 在左邊你可以看到第一次的切割. 發行商先整合所有的貸款. 然後透過這些貸款的現金流量來進行所謂的的切割. 整個擔保債權憑證先切割成5%證劵, 25% B級債劵, 25% BBB級債劵, 25% A級債劵, 20% AA級或是AAA級債劵. (先聲明, 當然是沒我講的那麼簡單, 我只是給個簡單的案例). 所以大家可以很清楚的看到, 當切割完畢後就可以按照每個等級來賣給不一樣的投資者. B跟BBB級以下的債劵在這個投資標裡面都有一定的風險. 尤其是像最近因為很多人付不出貸款, 導致進入被房貸公司收回房子(Foreclosure). 這樣導致很多固定收益突然都損失了, 所以這些信用低的債劵會進入拖欠(Default).) 雖然這樣已經達到一魚多吃的方式, 但是我說過了, "人就是貪心啊". 當發行者了解這樣的做法超好賺的, 又想出了一個一魚無止境的吃法. 當我聽到投資長這樣跟我解釋的時候. 感覺金融業賺錢方法真的是狠腳色.

因為已經被切割過一次不代表不能在切割第二次. 很多發行者發現, 如果把B跟BBB級的債劵再切割一次的話, 可以變成另外一個新的擔保債權憑證. 如圖右邊你可以看到, B跟BBB級的債劵切成一個新的, 證劵, B級, BBB級, A級跟AAA級債劵的擔保債權憑證. 他們發現了這種一魚永遠吃不完的方法, 這樣永遠都不用擔心一條魚吃不乾淨. 可怕吧, 所以當第一個B級債劵進入default, 後面所有的擔保債權憑證全部都會跳票. 這就是為什麼次級貸款會引起風暴, 因為整個連鎖反應真的太可怕了.

希望我今天寫這一篇有很簡單的讓大家更了解美國次級房貸(Subprime Mortgage)跟擔保債權憑證(CDO)是怎樣影響著經濟. 所以下次你在電視或是跟朋友聊天的時候, 當大家在討論美國次級房貸的問題, 你會有更深入的了解跟看法. 讓大家對你的金融知識刮目相看喔.

註:
最近睡眠真的出了問題. 早上4點起來寫這一篇. 還包括畫哪一張圖案, 所以大家沒事一定要幫忙捧場一下那張圖. 沒事去點進去也好.