2008年2月19日

如果Bond Insurer破產,壓倒次貸的最後一根稻草?

次貸(Subprime Mortgages),這似乎是每個投資者天天在討論的話題。而西恩潘也從去年九月開始寫了有關一連串的文章來討論這個主題。到底次貸的問題現況是怎樣,相信是每個人最有興趣的知道的,這裡這裡這裡這裡這裡都是過去寫過的分析。不管你是否有投資股票,或是對這個主題有所興趣,所謂的次級貸款都是跟你我生活有很大的影響的主題。原本西恩潘原本認為次貸風暴只吹到貸款公司跟銀行這些的金融機構,最近才慢慢的思考到整體金融結構都已經受到影響。今天要提出的這個產業,Bond Insurer(債劵保險業),可能是很多人不太熟悉的金融機構。但是對於北美已經成熟的金融產業來說,這些公司可說是金融業背後的關鍵人物。

如果不是在金融業打滾的人可能不知道,雖然在北美大家天天都在談論紐約道瓊,Nasdaq指數,S&P 500的公司,但是債劵一天的成交量是股票的3~4倍以上。單單從這個數字就可以看到,債劵本身的市場真的很龐大。也就是為什麼當這些次貸擔保的債劵(Asset-backed Investment)開始出現問題的時候,整個市場或是所有的投資銀行,金融機構會出現哪麼大的問題。(昨天UBS又公佈了這季要打掉28.5億美金的投資,把第一季賺的10億美金全部吐回去。)。也就是可以看到這些所謂的投資已經出現了很大的問題,但是這些債劵還不至於完全跳票。關鍵就是因為這些所謂的債劵背後都有所謂的保險,而這些保險業者運用自己極高的信用(Credit Rating都是在AAA,最高的等級),來為這些投資擔保。

在今天看到MBIA的執行長Gary Dunton下台一鞠躬,還有聯邦政府約談MBIA跟Ambac兩間保險業者的動作就可以看到,其實這個大家不知道的產業對於整個次貸投資的影響是很大的。到底這些保險的業務是什麼,會有這麼大的影響。好比說投資者想要買個債劵,債劵就是要跟市場借錢的意思,但是因為每個債劵都有不一樣的風險(政府債劵,公司債,或是其他的類似的投資標),這些保險公司就會提出不一樣的保險方案,好讓這些債劵提出所謂的保障。也就是說如果這些債劵跳票了(付不出利息+解體),這些保險業者就會出場來代償。

在一個正常的金融體系下,這樣的保險業者就跟其他領域的保險業者一樣,賣的就是一個保險,一個安心的象徵。但是當市場已經出現問題,很多投資者或是信用評等公司就要好好的來評鑑到底這些保險公司有沒有足夠的資金來保證如果這些被保險的債劵跳票了。每個人都應該可以想到,如果一間保險公司沒有足夠的資金來賠償保險,相信每個人都會對這間保險公司失去信心。不管是因為這間保險公司對於風險沒有控制好,還是因為市場轉變過大,這種連鎖反應有可能讓整個所謂的次貸投資市場垮台。

譬如說,當法人投資這些次貸債劵的時候,可能是因為這些投資標地都有足夠的保險,所以願意把資金放入。而這些債劵也是因為這些保險公司像Ambac的高信用評等,比較好找到法人來投資。如果說這些保險公司被降低評等,會影響到很多法人無法投資很多被保險的債劵(保守估計超過600~1000億美金),因為某些法人的用途只能投資在最高評等的債劵(AAA Rating)。用供需論來講,當一個投資標被大量賣出,會引起下跌。導致資產價值更低,使得投資機構帳面上有更大的虧損。其實到最後這就會變成所謂的惡性循環,也就是說如果這些特殊的保險公司沒有足夠的資本,就可能會被降級,最慘可能會進入倒閉,整個市場就會開始恐慌。

(可以看的出來Ambac的股價已經從高點跌到個位數,也就是不是不可能不倒,而是政府跟市場反應會怎樣讓這些保險業者生存下去)

西恩潘不知道這些Bond Insurer是否會成為壓倒次貸的最後一根稻草,因為畢竟沒有人知道,因為這個市場實在高度不透明。特別是所有的次貸投資方面,雖然每個月都看到金融機構說要打掉壞的投資,但是有誰真正知道這些投資是什麼。如果有注意到台灣的金融機構,每一間多少都有投資美國的CDO,但是誰真正知道投資了哪些,損失多少。大部分都也只是看到了一個天文數字,對這些金融機構似乎只是一個數字。寫到這裡才發現,整個串聯在一起的金融體系都是掛在一起,沒有一間可以全身而退,最重要的就是最後誰可以生存下來。

加上看到西恩潘最崇拜的投資者,Warren Buffet已經出手要幫這些保險公司再保價值8000億美金的地方政府債劵,就可以發現他已經看到金融市場已經出現低估的投資標了。雖然這些在保險公司正式回拒了巴菲特的提議,因為這些超穩定的債劵沒必要再保,現在需要的是次貸債劵的再保。也就是說,巴菲特有一點趁火打劫的感覺。但是不管怎樣,如果你是對投資北美市場有興趣的人,西恩潘個人覺得金融股的機會已經快要出現了。不敢說一定會賺大錢,西恩潘相信未來還是會有很多機會來討論次貸的問題,也許那又是下次的專題了。

(圖片來源: www.property-casualty.com)

(註)
昨晚彩虹秘書半夜的時候打給西恩潘,只有傻眼而言。當我看到電話的時候,想說現在是怎樣,妳們夫妻是不用睡覺的還是怎樣。那麼晚也打過來,明知道我是過老人生活,還敢哪麼晚打給我。但是跟她聊過後,發現有一點真的還滿好笑的。

「西恩潘,你不要一直過苦行增的生活好嗎!!」彩虹秘書認真的說著。

「苦行增,有嗎,應該也還好吧。沒有哪麼嚴重啦,又不是去修行。」老實說根本沒有講過我像苦行增啊。

「就是看你又沒有交女朋友,天天又在哪裡寫部落格。人生怎麼過的哪麼單純,很像去修行一樣。」

老實說,西恩潘從來沒有認真的想過自己過的生活像是苦行增,因為明明就是不像啊。但是也真的服了她可以想到哪麼搞笑的形容詞。不得不否認彩虹秘書真的講對很多有關西恩潘的問題,哈哈哈,還說從我的寫作就可以看出我的心態。現在是怎樣,做別人太太的敏銳度很高是嗎。單單從為文字裡面就可以看出我最近在想什麼。應該還好吧。

害西恩潘越聊越害怕,因為感覺是不是我的寫作裡面洩漏了什麼,怎麼好像我在想的都被發現了。也讓我更確認下次一定要寫一篇,"為什麼不應該寫部落格"的文章。因為最近在網路上很多人都在寫,為什麼該寫部落格,但是西恩潘想了一想,應該需要寫一篇相反的文章。至於最後會怎樣寫出來,大家再耐心等待吧。相信這個禮拜應該會寫出來的。

5 意見:

国宝 提到...

之前西恩写到这些债券的损失最后有相当一部分都会转嫁到保险业的时候,我正好也想到这些保险公司是否有足够的钱给出去呢?
后来有听到巴菲特入场救市投资保险业的时候,开始还不以为然,经西恩今天一说,扩然开朗了。巴菲特那种老家伙果然是深知这个游戏怎么玩啊...

Yan 提到...

小妹無知 雖然天天收看你的部落格但依然不知道你到底在想什麼 所以那個 雖然天天收看你的部落格但依然不知道你到底在想什麼 所以那個秘書大概是和你很熟 從和你相處時觀察到的 而不是完全從你的文章判斷的

老實說 我到現在還是比較喜歡看"西恩潘碎碎念"的部分 (酪梨壽司的碎碎念有時真的比主文還常還有趣喔) 因為看你的主文蠻消耗大腦的 而且要看好幾遍才知道你在說什麼 (我程度太差) 所以還是喜歡看你的愛情文還有照片!!

西恩潘 提到...

國寶,其實讀到有關Buffet的出手,才感覺他真的是狠角色啊。也難怪這三間保險公司會拒絕,因為根本就是故意出手來賺他們的錢啊。不管怎樣,世界上也只有幾個投資者有哪個資本去賺這個錢囉,不得不佩服Buffet的耐心來等這個時間來出手。

小弟真的甘拜下風啊。

西恩潘 提到...

Yan,我的碎碎唸比不上其他人的啦。只是沒事在哪裡亂寫一通。

只是讀不懂我寫的東西喔。沒關係,慢慢來就會懂了。可能我寫的比較商業化一點,所以需要一點時間來閱讀。至於愛情,很感謝妳喜歡看,因為個人還沒寫出哪個感覺。希望有一點可以寫出我自己滿意的文章。

匿名 提到...

國寶有提是否有人另外再承擔風險,保險公司再承擔風險時會有Credit Default Swap這樣的產品出現, 而許多Hedge Fund Companies會投資CDS,動機可能出自於自我避險或是投機賺取利差, 而許多保險公司因而把風險轉移至Hedge Fund Companies.

張小愛

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